(相关资料图)

事件：1）公司发布2022年报，报告期内实现营业收入212.48亿元，同比增长26.8%；归母净利润10.36亿元，同比增长30.9%；扣非净利润10.09亿元，同比增长40.6%。2）发布2023年一季报，报告期内实现营业收入59.47亿元，同比增长27.2%，归母净利润4.97亿元，同比增长29.3%。

业绩符合预期，23年有望恢复常态化增长。2022年单四季度公司实现营收64.31亿元，同比增长46.0%，归母净利润1.12亿元，同比增长515%，扣非净利润0.92亿元，同比增长320%。202104业绩低基数叠加202204防疫政策变化带来自我诊疗需求旺盛，驱动202204业绩爆发。202301继续延续高增态势，防疫物资在Q1.仍有一定贡献，2023年随着疫后客流恢复常态、新建门店有望提速，全年稳健增长可期。

中西成药增长亮眼，盈利能力稳中有升。2022年公司零售业务实现收入192.42亿元，同比增长25.89%毛利率38.43%（+0.22PP）：加盟及分销业务实现收入15.39亿元，同比增长52.79%，毛利率11.22%（+2.11pp）。2022年中画成药、中参药材、非药品分别实现收入151.76亿元（+33.67%）、25.85亿元（+5.04%）、30.19亿元（+21.88%），中西成药增长较快主要系处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长，以及感冒发烧四类药品在疫情防控措施调整后恢复上架。2022年公司期间费用率基本保持稳定，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比一1.18pp/-0.27pp/-0.04pp/+0.08pp，费用端基本保持平稳。

2022年自建店有所放缓，发力加盟业务加快走向全国。截至2022年底，公司共拥有门店10045家（共中直营门店8038家），覆盖16个省市。2022年公司净增门店1852家，其中新开门店689家，收购门店310家，加盟店1072家，关闭门店219家。公司自建和加盟门店集中于具有较强品牌优势的华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。分地区看，华南地区收入152.15亿元（同比+18.79%），华中地区收入20.27亿元（同比+19.30%），华东地区收入14.73亿元（同比+67.74%），东北、华北、西南及西北地区20.64亿元（同比+127.96%）。公司在2022年03新进入辽宁省，带动东北、华北、西南、西北地区增速高达127.96%。

盈利预测和投资建议：根据2022年报及公司扩张计划，我们对盈利预测略有调整，预计2023-2025年公司实现营业收入259.51、306.87、366.25亿元：同比增长22.13%、18.25%、19.35%；归母净利润13.45、16.71、19.67亿元（2023-2024年调整前值分别为12.43、14.47亿元），同比增长29.90%、24.20%、17.72%。

连锁药店行业集中度提升与处方外流在加速兑现，公司从华南加速向全国布局，长期空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策抚动的风险。